Depuis la restructuration de son portefeuille au début de l’année, le New Star European Growth Fund, domicilié à Dublin et dont le gérant principal est Richard Pease, s’est mieux comporté que son référentiel et que son secteur dans les cinq derniers mois ayant précédé le 30 mai 2008*. Le fonds, noté AAA par Standard & Poor’s†, s’est octroyé 2,06 % en mai, chiffre à comparer à la hausse de 1,49 % de l’indice FTSE World Europe hors Royaume-Uni*. Richard nous présente ici les opportunités offertes par les valeurs aux sources de revenus reposant moins sur la conjoncture économique mondiale.
Les marchés boursiers en Europe hors Royaume-Uni ont dû faire face à des conditions difficiles de l’été 2007 jusqu’au début 2008, les investisseurs se retirant des sociétés des secteurs dits cycliques, quelles que soient la qualité et l’attractivité de leurs bénéfices. Ils semblent heureusement plus clairvoyants depuis quelques mois et les entreprises sont de nouveau jugées en fonction de leurs mérites individuels.
La valorisation de nombreux titres, notamment les valeurs de croissance des sociétés de taille moyenne, a considérablement chuté l’année dernière et il est probable que le cours des actions reflète déjà largement la morosité des perspectives économiques. Les entreprises sont plus circonspectes et l’optimisme affiché par leurs dirigeants demeure prudent. La plupart de ceux-ci se sont d’ailleurs mis à acheter des actions à des fins personnelles et d’annulation.
En Europe, les entreprises ne sont pas surendettées et la situation des ménages est plus enviable que celle de leurs homologues aux Etats-Unis. A ce jour, les résultats des sociétés d’Europe continentale hors secteur financier témoignent d’une relative bonne santé en 2008. On l’observe chez la plupart de celles dans lesquelles le New Star European Growth Fund pourrait investir et bénéficiant d’une trésorerie disponible sous-jacente avoisinant les 10 %. Il semble que les turbulences du premier trimestre aient suscité une opportunité attractive à plus long terme d’acquisition sélective.
L’horizon est cependant loin d’être dégagé pour les mois à venir, avec des vents contraires venant essentiellement de l’ouest.
La détérioration des statistiques confirme que le risque d’un net ralentissement ou d’une récession subsiste aux Etats-Unis. Les investisseurs s’inquiètent de la durée et de la gravité éventuelle d’un tel ralentissement et ignorent s’il aura des répercussions sur la croissance en Europe et dans les pays émergents. Les marchés devraient donc demeurer instables jusqu’à ce que les perspectives de l’économie américaine s’éclaircissent. La hausse de la pression inflationniste résultant de l’augmentation du cours des matières premières et des salaires complique encore la situation. La banque centrale américaine a largement assoupli sa politique monétaire, tandis que son homologue européenne semble plus hésitante à réduire son taux repo, ce qui pourrait renforcer encore l’euro et donc engendrer des problèmes de compétitivité pour les exportateurs européens.
Dans ce contexte, le New Star European Growth Fund s’intéresse aux entreprises capables de fixer les prix dans les secteurs consolidés. Il évite celles qui dépendent des dépenses discrétionnaires et demeure sous-pondéré dans les télécommunications, l’industrie pharmaceutique et les services d’intérêt général. L’exposition du fonds aux valeurs financières a également été réduite, face aux incertitudes quant aux dépréciations d’actifs et à la rentabilité dues à l’obtention difficile de financement. Il semble donc prudent de rechercher pour le moment les sociétés dont la valeur est attractive, dans des secteurs autres que les services financiers.
Les entreprises solides, aux bénéfices relativement stables et se négociant à des niveaux de valorisation peu élevés restent les premières cibles. Fugro, le leader mondial des services d’étude et de géotechnique offshore, vient d’entrer dans le portefeuille. Il accroît actuellement sa part de marché dans la sismographie sous-marine, bénéficiant du fait que les sociétés et les gouvernements cherchent à extraire des carburants fossiles dans des environnements de plus en plus difficiles. Autogrill, le premier prestataire mondial de services de restauration, de boisson et de distribution pour les voyageurs, a également fait son entrée. Il devrait profiter de l’intégration de plusieurs acquisitions, ainsi que de la croissance durable des déplacements internationaux.
Cet été, le fonds continuera d’éviter les valeurs cycliques, préférant se consacrer aux sociétés intervenant sur des créneaux de marché et capables de progresser, quelle que soit la conjoncture économique globale. Celles-ci devraient résister à une dégradation de la conjoncture économique, mais surtout, elles sont capables de rebondir nettement en cas d’amélioration de la confiance globale.